投資要點:
并購循環(huán)泵一流品牌WITA,定位高端,估值合理。公司4月15日公告,分別以550萬歐元、580萬歐元收購Lieselotte Hallinger女士旗下的德國WITA Wihelm Taake GmbH公司100%股權、波蘭HEL-WITASp.zo.o.公司100%股權,并約定WITA Wilhelm Taake GmbH公司以220萬歐元收購Lieselotte Hallinger名下地產(chǎn)。本次收購的總價為1350萬歐元(約9868萬元人民幣)。本次收購附帶追加收購價條款。若HEL-WITA16年EBITDA不低于97.3萬歐元,將追加50萬歐元收購價,對應16年EV/EBITDA僅6.5倍,估值合理。
循環(huán)泵下游應用廣泛,海外高端技術結合中國市場前景光明。循環(huán)泵下游被廣泛應用在鋼鐵、有色、石油化工、水處理等領域。目前主要被德國、美國等歐美企業(yè)壟斷,國際品牌享有比國內(nèi)30-50%高的溢價。WITA有55年的技術沉淀,是循環(huán)泵一流品牌。歐美高端技術與中國市場結合,有望發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,快速提高WITA盈利能力。另外,通過收購WITA在歐美成熟的銷售渠道,可以進一步幫助新界泵業(yè)原有產(chǎn)品拓展海外市場,轉型國際化。
收購老百姓泵業(yè)少數(shù)股權,主業(yè)協(xié)同。4月15日,公司同時公告以4646萬元收購沈云榮、毛玲君夫婦持有的老百姓泵業(yè)30%股權。收購完成后公司對老百姓泵業(yè)的持股從70%上升為100%。老百姓泵業(yè)15年凈利潤1028萬元,凈資產(chǎn)7346萬元,對應收購估值PE15.1倍,PB2.1倍。老百姓泵業(yè)盈利能力強,15年凈利率達13.1%,ROE14.0%;與新界泵業(yè)主業(yè)協(xié)同,在成為新界泵業(yè)全資子公司后,有望嫁接新界泵業(yè)營銷渠道模式,進一步做大做強。
主業(yè)水泵,轉型環(huán)保發(fā)力。2012年10月,公司收購了浙江博華環(huán)境技術工程有限公司,成功進入了環(huán)保水處理領域。經(jīng)過13年對博華環(huán)境的梳理和調整,目前博華環(huán)境整合階段完成,環(huán)保業(yè)務進入爆發(fā)期。訂單高增:14年新簽訂單1.74億元,業(yè)務地區(qū)主要以溫嶺等浙江省內(nèi)地區(qū)為主,15年新簽合同總計2.14億元,同比增速達到21.4%,業(yè)務區(qū)域拓展到浙江省以外,訂單金額及規(guī)模也愈發(fā)大。收入高增:15年環(huán)保業(yè)務貢獻收入達6167萬元,同期增長49.87%。
盈利預測與估值。預計公司16-17年EPS0.42、0.50元,考慮公司業(yè)績穩(wěn)健增長、小市值、強烈轉型環(huán)保預期,參考同行可比估值,給予16年合理50倍估值,對應目標價21.00元。
風險提示。環(huán)保轉型低于預期;業(yè)績釋放低于預期。